业内人士认为，目前我国太阳能热水器行业尚处于粗放型增长模式，集中度较低，指导意见若出台，将对行业构成中长期利好，有突出贡献的公司的优势将更加明显。

  据统计，2012年太阳能热水器产业实现出售的收益400多亿元，每年可节煤3000万吨标准煤，减少二氧化碳排放7470万吨，取得了良好的经济效益、社会效益和环境效益。

  但长期以来，我国太阳能热水器行业集中度较低，出现了部分中小企业很难保证产品质量和售后服务等问题。因此，意见稿提出，到2015年，培育3家年产销量在300万台以上的有突出贡献的公司，培育5家以上年产销量达100万台以上的企业，行业排名前10家企业占到行业总产销量的50%以上，整个行业的集中度将明显提升。

  意见稿同时要求，未来三年太阳能热水器在整个热水器行业(包括电热水器、燃气热水器、太阳能热水器)的比重超过40%，能效等级二级以上的产品市场占有率达到50%。

  据中国证券报报道，中怡康监测数据显示，2012年全年太阳能热水器市场零售量同比下降32.26%，零售额同比下降30.17%。此次意见稿的发布对行业来讲可谓是一场及时雨。

  某业内分析师向记者表示，由于光能产业的环保特性，该领域一直得到有关部门的重视与青睐，指导意见如果出台，将对太阳能热水器行业构成中长期利好，行业集中度的提高将巩固太阳能热水器行业有突出贡献的公司的位置。

  目前我国已涌现出日出东方、皇明、力诺瑞特等知名太阳能热水器企业。日出东方董秘刘伟表示，目前业内还没有年产销量突破300万台的企业，公司去年太阳能热水器的产销量在200万台以上，居于行业领先位置，公司有信心在今年就完成300万台的产销指标。

  意见稿还提出，对于医院、学校、饭店、游泳池、公共浴室等热水消耗大户采用太阳能集中热水系统，给予一定的补贴，并推动技术创新与技术改造。刘伟认为，目前太阳能热水器在商用领域已得到初步认可，有关技术基本到位，业内也有许多成功的案例，未来商用领域的开拓也是公司的业务重心之一。

  类别：公司研究机构：东海证券有限责任公司研究员：谢凯日期：2013-01-29

  抢占出口市场。太阳能热水器主要是中国市场，占全球比例80.65%，国外市场仅仅19.35%，太阳能热水器海外市场空间狭小。但是，2010年我国太阳能热水器出口额超过1.08亿美元，占全球份额仅仅5.68%;2011年出口金额为1.24亿美元，占全球份额6.46%，出口成长空间较大。

  SHC对全球太阳能热利用远景规划庞大。到2050年，太阳能热水和取暖集热器将累计达到3500GWth;工业低温(

  国内家用太阳能热水器未来4年复合增长率16%左右。城市家庭25%，县镇家庭65%，农村家庭90%，农村家庭热水器保有率从目前20%提高到50%，预计太阳能热水器的需求量估计为11711万台，复合增速在16%左右。

  太阳能热利用系统工程，或许是未来成长动力。根据SHC规划，工程建设项目与家用利用比至少为1:1，城市居住小区、学校、宾馆、饭店、纺织、洗浴中心为主体的工程加快速度进行发展，07、08年占25~30%，将远快于行业速度。

  行业龙头将受益于产业集聚。家电行业，销售为王，产业处于集中时期，公司凭借募集资金加大销售渠道部署，从东向中西部布局，将抢占中西部市场先机，有利于市场占有率的提高。

  工程项目快速地增长、真空管自给率增加提高盈利能力。预计12年工程收入将增长100%左右，公司充分的利用资金优势，加快工程业务拓展;同时，线%，家用太阳能热水器盈利能力将提高。

  类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司研究员：蒋孟钢日期：2012-11-27

  事件：前三季度年公司实现主营14.38亿元，同比下滑7.26%，归属于母公司净利润0.46亿元，同比下滑39.26%，每股盈利为0.07元;三季度单季度实现营业收4.85亿元，同比增长7.76%;归属于母公司的纯利润是0.83亿元，同比增长179.76%，每股盈利为0.012元。

  三季度毛利率提升对净利润增长贡献最大公司前三季度销售毛利率25.39%，同比提升了1.82个百分点。第三季度公司毛利率为27.34%，同比增幅较大增加了6.15个百分点，产品毛利率的连续放大了由于主要经营业务收入增长而带来的业绩提升。由于增长弹性的提高，三季度主营收入增长仅7.76%，但净利润相应增长了176%。

  产品销售结构发生较大变化公司前三季度毛利率逐步上升，我们大家都认为根本原因是由于高毛利率新冷凝式热水器在销售总收入占比不断的提高造成的。从6月份开始，国家真正开始对一级能效产品燃气热水器进行补贴，能效补贴额度为200元至400元。目前，仅有冷凝式产品能达到这种要求。据我们不难发现到的行业数据分析来看冷凝式热水器单品均价大约在1500以上，行业毛利率水平在35%左右，远高于普通燃气热水器约20%的行业毛利率。从三季度毛利率升高的幅度，剔除掉原材料涨价带来的1-2个百分点毛利率的上涨，我们大家可以大概倒推估算新冷凝式热水器在公司主要经营业务收入占比大约是 30%-40%，合理估计未来有望进一步提高到50%左右。

  投资收益增长较快公司报告期内获得投资收益共计3,215.37万元，同比增长127%，新增1,800.79万元投资收益。投资收益增加的主要原因是由于公司参股的广东北电通信设备有限公司增加了分红款。

  2季度发行公司债，成功改善财务费用。公司二季度成功发行了4亿元5年期公司债券，与6月30使用募集资金净额39,260万元已全部按计划归还银行借款和补充流动资金，使得公司流动性大大改善，报告期内财务费用同比家下降了40%，降幅为605万元。

  投资建议。随着行业3季度进入收益拐点，我们看好公司今明两年对于节能燃气热水器产品的市场开拓力度，明年公司将进入较为稳定的增长周期。因此给予公司谨慎推荐的评级，我们预计公司2012和2013年的EPS分别为0.13和0.21元，对应PE估值为31倍和20倍。

  类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：周海晨日期：2013-03-06

  盈利预测与投资评级：转型结束收入重拾增长，渠道模式重建利润率有待观察，维持“增持”评级。我们调整公司13-15年的盈利预测至0.66、0.76和0.88元，对应PE分别为15.4倍、13.4倍和11.6倍，给予“增持”评级。

  类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司研究员：蒋孟钢日期：2013-02-28

  事件：公司公告2012年公司实现营业总收入30.45亿元元，较上年同期增长15.80%;营业利润2.58元，较上年同期增长7.37%;归属于上市公司股东的净利润2.10元，较上年同期增长2.56%，净利润增幅低于我们预期。

  12年全年收入增长符合预期我们测算四季度单季公司收入为8.33 亿元，同比增长33.72% ，增速较上半年有所放大。我们认为公司四季度延续了三季度的收入增长势头，内因是由于公司良好的品牌品质的内延式增长和重点加大3,4线渠道建设的外延式投入，外因是公司加大了主力经济机型的降价促销力度。

  管理费用增幅较大，吞噬了绝大部分新增毛利公司全年管理费用率比去年同期增加1%，公司公告主要系本期管理人员人工成本增加较快及研发费用投入加大所致。从公司三季报及快报公布的情况分析我们分析可能跟公司最近在销售渠道上扩张较快，人员扩张及人力成本的双重压力导致管理费激增，近期投入的信息化系统也短期增加管理费用，吞噬了绝大部分由于燃气补贴增长而带来的盈利。

  毛利率与去年基本持平，低于我们预期， 快报显示公司12 年毛利与11 年基本持平维持在28%左右水平，低于我们年中的预期，我们分析虽然在公司整体收入20%左右的中高端冷凝水机型的毛利率整体情况(35%左右)较好，但在公司今年在市场大环境趋于收缩的情况下，市场竞争加剧的情况下，加大了中低端机型的促销力度，调低了出厂销售价格，拖累了公司总体毛利率。据我们了解公司厨卫产品毛利持平的另外一个主要因素是由于在高端烟机、灶具产品上受到老板、方太从多方面的压制有关。

  公司对营销网络建设募投项目进行调整：由于2012 年市场环境日益严峻，公司针对不同区域，调整了专卖店投入的部分标准和数量，重点发展3,4 线城市的普通专卖店。其中产品体验馆(原旗舰专卖店)单位投入由6 万元/个增加至10 万元/个，建设数量由150 家减少到90 家;普通产品专厅的单位投入由6 万元/个减少至3 万元/个，建设数量由1,000 家增加至2,000 家，募投项目总额不变。我们认为公司合理调整募投项目，重点发展3,4 线城市的普通专卖店，未来渠道下沉的力度以及公司高性价比的产品，将更大力度提升公司业绩。

  销售渠道下沉及多元化销售模式发力：受国内外宏观经济环境不景气和房地产低迷的负面影响， 热水和厨电市场增速放缓，市场整体出现负增长。据中怡康时代数据显示，2012年1-12月， 燃气热水器行业总销量比上年同期下降8.07%，电热水器行业总销量比上年同期下降8.05%， 但公司采取渠道下沉、重点促销及加快研发中高端产品的更新周期，获得了高于行业平均水平的增长;国内市场方面，募集资金用于营销网络建设项目初见成效，同时公司积极开发电子商务等新兴渠道，万和成为各大网商最热卖的厨卫及热水器品牌之一，公司的国内销售实力仍旧稳健。

  13年公司将潜行练 “内功”，突出盈利能力。今年公司将对除研发部门以外的行政及销售部门组织构架及人员进行优化调整，深度挖掘公司效益，以练“内功”降低公司管理费用率， 放弃传统以“一极”为目标单纯追求收入增长的管理模式，而以追求“可持续”、“盈利”和“收入增长”的多极目标作为公司今年内部转型发展的基本思路。我们认为基于公司对经营战略及时的调整，我们虽然对13年公司整体经营情况预期进行了下调，但是也应该看到如果公司盈利能力的13年上半年提升顺利，13年下半年业绩仍旧是可以期待的。

  投资建议。我们短期下调公司评级，给予谨慎推荐的评级，我们下调公司 2013和2014 年的EPS分别为 1.23和1.38元，对应PE估值为14.8倍和13.2倍。

  类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司研究员：东莞证券研究所日期：2013-01-07

  业务结构合理，多元化经营状况良好。公司为国内白色家电行业龙头企业，主要产品包括冰箱、洗衣机、空调、热水器等，其中冰箱和洗衣机产品市场占有率位居行业第一位。2012年上半年冰箱、洗衣机、空调业务占营业收入的比重分别为34.3%、22.68%和13.65%，分别贡献毛利42.95%、 25.33%和15.22%，是公司收入和利润的主要来源。

  渠道立体化趋势明显，目前公司在一二级市场仍旧以KA卖场渠道为主，在三四级市场则依靠包括海尔专卖店、日日顺等低成本渠道为主，目前海尔专卖店已覆盖全国2120个县，覆盖率达到94%。目前公司正深挖专卖店销售质量，提升单店销售能力以及对当地销售潜力的发掘;而对于日日顺渠道，与海尔专卖店的全国性布局不同，公司日日顺单店规模更大，盈利能力更强，同时还可为镇乡一级市场提供分销服务。目前还基本覆盖在海尔强势地区，且未来逐渐向其他区域复制;

  三季度业绩大幅提升，多元化发展保增长2012年3季度单季度主要经营业务收入增长22.07%，增速较中期进一步提速。其中空调业务对营收影响最大：空调业务收入同比增长38.53%、洗衣机业务收入同比增长 12.75%、热水器业务收入同比增长12.91%、冰箱业务收入同比增长2.56%。公司在除电冰箱主业以外，产品多元上苦练内功的策略颇见成效。

  产品线持续延伸，高中低档三品牌定位清晰：目前公司产品线持续拓展，多品种协同效应逐步加强，冰洗业务通过持续产品创新引领行业发展潮流，高端产品占比稳步提升并实现盈利能力稳定增长，目前“卡萨帝”品牌在冰箱中占比已达到7-8%，在洗衣机中占比为2%左右，今明两年“卡萨帝”品牌有望得到较快增长。

  美的处于真空期，公司前三季度份额继续提升根据中怡康统计数据显示，今年1到8月，海尔冰箱、洗衣机、空调等三大主营业务产品市场份额大幅提升。其中， 海尔冰箱零售量份额提升5.04个百分点，达到27.94%;海尔洗衣机零售量份额同比提升5.28个百分点，达到31.27%;海尔空调零售量份额同比提升2.98个百分点，达到13.34%。

  投资评级。我们看好公司多元化策略的外延式增长及发展前景。预计公司2012和2013年的EPS分别为1.30和1.51元，维持推荐评级。

  类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：姚永华日期：2012-11-23

  盈利预测及投资建议：我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.12元、1.24元、1.38元，同比增速分别为2.3%、10.7%及 11.5%，对应目前股价分别为8倍、7倍、7倍。短期内公司仍在调整中，收入的增长存在压力，我们建议积极关注公司的调整情况;从长期角度而言，公司转型后的长期发展仍值得期待，给予公司“增持”评级。

  格力电器：北方制热系统改造将成为新的增长点，全年收入增长20%确定性较大，利润率有望维持高位

  类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：陈子仪日期：2013-03-04

  2012年销售规模逆市增长20%，顺利实现千亿目标;2013年预计收入同比增长20%，其中家用空调内销增长15%，出口增长20+%，商用空调增长40-50%。2012年公司在行业整体销量下滑的背景下实现销售规模20%的增长，可圈可点。由于出口订单价格大幅上调，美的调整国内价格竞争不激烈，加之产品结构改善使得去年提价因素对收入增长的贡献较大。展望2013年，虽然结构升级仍将继续拉动整体均价上涨，但一方面存在因美的恢复竞争加剧对价格造成冲击的可能，另一方面出口同类型产品价格继续大幅上涨的可能性不大，因此预计2013年整体均价的提升幅度低于去年，收入的增长主要依靠销量的拉动。

  (1)今年行业内销增速将恢复增长，城镇化及渠道下沉将进一步提升公司内销份额(目前公司一二级市场销售占比高达60~70%，三四级市场去年虽实现规模翻倍但占比仍仅有30-40%，县城及以下占比很小);(2)今年出口市场也有所起色，美国新屋销售数据超预期，欧洲市场订单情况良好(公司最大出口地区为美国，其次为欧洲、日本、东南亚等市场);而且出口结构也较早年丰富和优化，除家用空调外，大型商用空调、热水器也在今年出口产品之列;(3)公司商用空调目前正处于快速增长阶段，在保持单元机、模块机领域优势同时，快速向多联机、水机等高端产品拓展;另外北方制热系统改造是公司业务新的增长点，有很大的拓展空间。因此，我们大家都认为公司2013年有望继续实现规模20%的增长，其中家用空调内销增长15%，出口增长20+%，商用空调增长40-50%。

  2012年盈利能力大幅提升，原材料价格并非主因，结构优化有效提升盈利水平;2013年净利润率有望维持去年同期水平(7.4%)。公司4Q12盈利能力大幅提升，归属于母公司净利润率创历史新高(8.93%)。这主要得益于产品结构的优化，原材料价格并非主导因素。去年四季度，公司毛利率30-40%的高端产品占比达到30%，占比较去年同期翻番;其余大部分产品毛利率在25~30%，毛利率20%的低端产品占比较小。另外，商用空调2012年高端产品销售占比也达到50%(多联机、冷水机等高端机毛利率30%多，净利润率15%以上)，相比2011年的 20~30%有较大提升。

  去年底以来，市场一直担心若原材料价格走高将对今年毛利率构成压力。实际上，2012年盈利能力大幅提升，原材料价格并非主因，原材料的价格波动只会对每个季度已经定价的产品产生影响，之后便会调价。2012年，公司推出了较多新品，新品定价高于老品，且消费升级使得产品结构明显优化，有效拉升了盈利水平。预计2013年升级趋势不改，且商用空调等高端产品占比持续提升，虽然目前无法判断今年价格竞争会否因美的的复苏而加剧(截止2月底竞争仍较缓和)，但全年看相信毛利率与2012全年相差不大，但低于2012年四季度的超高水平。

  目前库存水平正常，出货量、安装卡均保持增长，目前两班满产生产。今年1月份，空调出货量增速20+%，安装卡增速15+%，目前两班满产生产，库存情况比较正常。

  2012年商用空调收入约80亿元，预计2013年销售额增长40-50%。2013年，公司中央空调仍将以提升市场地位为主，同时保持盈利的稳定性。 2012年中央空调行业总规模约600亿元，其中销售额超过70亿元的企业仅3家(格力、大金、美的)。在行业增速低迷的情况下，公司中央空调保持 30+%的收入增长，顺利完成2012年80亿元的营收目标，市场份额超越大金成为新的行业龙头，主要得益于以下三方面的原因：(1)在保持单元机、模块机领域优势的同时，积极向多联机、水机等高端产品拓展，2012年高端产品销售占比达到50%，相比2011年的20~30%有较大提升;(2)积极拓展中央空调的销售渠道，目前部分专卖店亦开始销售中央空调;(3)等事件导致中日关系趋紧，对2012年下半年大金等日系厂商的销售产生一定不利影响。

  技术突破带来新市场，北方制热系统改造将成为新的增长点。公司目前已成功研发出适用于北方城市制热系统改造的技术。这项独家新技术可实现零下30度制热，零上50度制冷，15度3.0能效比;一楼一主机，分户取暖，各户自主调节热量，可用于家庭、企业;采用新压缩技术，减少污染和管道损耗，成本较低，已在哈尔滨警察岗亭、石家庄居民楼(废热回收设备)和合肥等地试用。根据合肥案例，传统集中供热成本为22元/米，而格力分散供热系统成本仅为9元/米。该技术有望取代北方传统取暖方式，市场应用空间很大，将成为公司未来重要的增长点。

  其他：今年节能补贴能效比可能调整，变频空调补贴的能效比标准可能上调，但节能补贴对公司影响不大。晶弘冰箱目前销量达到100万台;热水器去年销售额十几亿元，实现翻倍增长。

  盈利预测与投资建议。公司年报业绩高增长(2H12年增长近50%);一季度内外销出货增速稳定，价格竞争缓和，出口旺季产品结构持续优化，净利润率有望同比持平或略有提升，我们预计公司一季度收入、利润分别增长20%、26%;全年收入实现20%增长确定性高，维持全年2.87元的盈利预测，给予公司 2013年10-12倍PE，目标价区间28.70-34.38元，目前股价对应2012、13年12.09、10.35倍PE，维持“买入”评级。

  类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：苏淼，裴云鹏日期：2012-12-24

  大幅扩张硬泡组合聚醚的产能。公司是热水器用硬泡组合聚醚的有突出贡献的公司，2010年的市场占有率为30%。2012年硬泡组合聚醚的产能为2万吨，新增3 万吨产能预计于2013年二季度投产，新增的3万吨硬泡组合聚醚配套有2万吨单体聚醚，配套的单体聚醚主要以生物基聚醚、高阻燃聚醚等特种聚醚为主，预计 2013年下半年投产。2011年的产量为2.57万吨，预计2012年的产量大约为2.8万吨左右，2012年硬泡组合聚醚的含税价格为 14000~16000元/吨，硬泡组合聚醚的毛利率大约为18%左右，预计2013年硬泡组合聚醚的产量大约为3.5万吨左右。

  建筑节能市场是未来重点开拓的市场，配方优势或者技术服务优势是硬泡组合聚醚的主要竞争优势。公司硬泡组合聚醚的下游最重要的包含太阳能热水器、建筑节能、冰箱冰柜等。2011年，建筑节能领域所占的比重为46%，太阳能热水器所占的比重为43%。2012年，预计建筑节能所占的比重大约为50%左右，太阳能热水器所占的比重大约为40%左右，建筑节能市场所占比重不断的提高。公司在组合聚醚市场的主要竞争优势是配方优势或者说是技术服务优势，目前公司有500个左右的配方，每年都有100个左右的配方在一直更新。未来聚醚研发技术方向就是生物基硬泡组合聚醚、高阻燃硬泡聚醚、高速连续线板材和水基板材专用聚醚等。

  聚氨酯保温板市场空间非常广阔，新增产能明年将大幅释放。公司现在存在聚氨酯保温板的产能是110万平米，2013年产能将达到1000万平方米，新增产能预计明年第二季度投产，全年预计销售400~500万平米。2012年聚氨酯板材的产量大约生产20~30万平米左右，产品价格大约为70~100元/平米(厚度5cm)，其中，B1级阻燃的价格为90~100元/平米，B2级阻燃的价格为70~80元/平米，依照我们的测算，5cm厚、密度为45kg /立方米的聚氨酯保温板的单位生产所带来的成本为46~48元/平方米左右，预计毛利率大约为26%~30%。

  业绩与估值。预计 2012~2014年的每股盈利为1.4、2.87和5.05元。2012年12月17日(38.05)对应2012年的PE为27.2倍，对应2013 年的PE为13.3倍，目前股价经过暴涨，短期具有下行的压力。但是长久来看，聚氨酯板材的市场空间广阔，公司产能扩张非常迅猛，随着1000万平米聚氨酯保温板的产能释放，2013年公司业绩将迎来爆发式的增长。基于谨慎的原则，我们首次给予“增持”的评级。

  当浮层化现象严重时，我们遇到的挑战是，出的主意没有太大实操价值，从事实际操作的人…

  恒大与拜仁这场比赛太有价值，展现了自己，也终于真刀真枪下看清了自己，更成为一把标尺…

  人的生命本无意义，是学习和实践赋予了它意义。应该把学习作为人生的习惯和信仰。

  幸福是什么？当你功成名就时，发现成功不会让你幸福，和人分享才会。当你赚到很多钱时…